项目实例

事件:公司公布2018年纪迹公告,归母净利润预计同比减少6.83亿元,同比下降58%左右,扣非归母净利润预计增加0.79亿元,同比增加19%左右。剔除上年疫苗业务与转让北生研跟长春祈健股权投资的影响,同一口径下,2018年营业收入29.3亿元,同比增长31%,归母净利润4.97亿元,同比增长14%。

    点评:

    Q4费用确认比较多。调解后口径下,2018年营业收入29.3亿元,同比增长31%,归母净利润4.97亿元,同比增长14%。Q4单季度营业收入、净利润、归母净利润分离为8.76、1.5、1.0亿元,按照调剂后口径,Q4季度收入同比增长40.9%,环比来看,收入增加4.7%,净利润降落33.1%。Q4单季度净利润率为17.2%,前三季度净利润率为27.6%,预计Q4单季度确认用度较多。

    蓉生调浆批复,产能利用率提升增长有望加速。根据公司布告,2018年11月30日国家药品监督管理局批复同意成都蓉生为充分利用血浆资源,将血液制品生产用人血浆调拨给武汉血制跟兰州血制。成都蓉生现有厂房的年处理量仅650吨,2017年采浆量已经达到860吨,根据公司公告,蓉生新厂区永安血制建设名目有望于2021年投产。新厂区建成之前,蓉生面临产能瓶颈。根据目前蓉生浆站2015-2017年获批的浆站占比为18%,以及预计接下来有新浆站获批,预计蓉生18-20年浆量提升增速为13%-15%,调浆批复后产能利用率提升,蓉生利润增添有望加速。

    产品端方面:技术工艺提升+新产品丰富双管齐下,进展顺利。技术工艺提升方面,依据公司布告,上海血制人凝血因子Ⅷ的新工艺已获批,其次成都蓉生八因子新工艺改进有望今年拿到批文;10%层析静丙技巧目前处于临床中,层析法高纯静丙是第四代静丙,生产工艺中采用离子交换等层析技能,相较传统静丙,存在出产周期短、纯度更高,收率更高等优势。产品新技术工艺利用,将能进一步晋升血浆应用率。根据公司公告,重组八因子2018年上半年获批进入临床,重组七因子预计很快将进入申报临床阶段。

    投资倡导:咱们预计公司2018-2020年的收入增速分别为66.0%、20.7%、19.6%,归母净利润分辨为4.97、6.23、7.55亿元,对应当前市值,PE辨别为34X、27X、22X;坚持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为25元。

    危险提示:血制品出厂价进一步下降;终端须要增加慢于预期;三所血制公司经营效率提升慢于预期



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